Reverse Ratio Spread Explained

Best Binary Options Brokers 2020:
  • BINARIUM
    BINARIUM

    Best Options Broker 2020!
    Great Choice For Beginners!
    Free Trading Education!
    Free Demo Account 1000$!
    Get Your Sign-Up Bonus Now!

  • BINOMO
    BINOMO

    Only For Experienced Traders!

Reverse Ratio Spread Explained

В нашей библиотеке: 321 книг 226 авторов 0 статей За всё время нас посетило 1405976 человек которые просмотрели 22574010 страниц.
Читатели оставили 10 отзывов о писателях, 70 отзывов о книгах и 6 о сайте

return_links(1); ?> –>

Название: Загадки и тайны опционной торговли

Автор: Михаил Чекулаев

Жанр: Хеджирование, фьючерсы и опционы

Пропорциональные спрэды, или спрэды с коэффициентом (ratio spreads)

Составление спрэдов, включающих в себя различное количество опционных контрактов на каждой стороне рынка, – идея достаточно популярная. Здесь все делается совершенно аналогично тому, как выписываются опционы с коэффициентом. Единственное отличие в том, что другая “нога” формируется не базовым активом, а длинной позицией по опциону. Соответственно, видоизменяется структура стратегии, так как ее характеристики будут определяться плавающими величинами не с одной стороны рынка, а с двух. Подобно стратегии выписывания опционов против базового актива, пропорциональные спрэды могут создавать ограниченный выигрыш и неограниченный убыток.

Например, если при выписывании на 100 акций опционов колл “около денег” с коэффициентом 2 (то есть два опционных контракта) дельта в момент инициализации обычно равна или близка нулю, то при стратегии, состоящей из одного купленного опциона “в деньгах” и двух проданных опционов “около денег”, величина дельты будет явно отрицательной. При росте акции дельта стратегии, вовлекающей акцию и опционы, будет неуклонно возрастать в области отрицательных значений и определяться исключительно дельтой выписанных опционных контрактов. В то же время дельта пропорционального колл-спрэда будет испытывать воздействие одновременно с двух сторон: от длинной стороны, где дельта будет подниматься при растущем рынке, и от короткой – влияния выписанных опционов.

Конечно, для представленного примера рост дельты в положительной области вряд ли будет компенсировать ее возрастание в отрицательной зоне. Но это, безусловно, повлияет на темпы. Будет ли вторая позиция лучше, без скрупулезного исследования сказать сложно, так как стартовые площадки у каждой из стратегий различны. Тем не менее есть основания полагать, что, в принципе, можно подобрать такую пропорцию и такие цены исполнения, что спрэд будет постоянно находиться в состоянии, когда дельта равна нулю. Теоретически, постоянно функционируя в нейтральном состоянии, стратегия будет постоянно генерировать денежный доход. К сожалению, подобные случаи бывают редко: импульсивные отклонения от тенденции постоянно выводят – и будут выводить – из равновесия любую конфигурацию.

Создание Диагонального Пропорционального Колл-Спрэда (Ratio Call Spread) с коэффициентом 2:1 дает картину, представленную на рисунке 24-19. В момент, когда фьючерс на S&P500 торговался по 1468.10, была составлена следующая стратегия: куплен один 167-дневный опцион колл с ценой исполнения 1425 за 117.70 полных пункта, а продано два 76-дневных опциона колл с ценой исполнения 1475 за 46.90 полных пункта. Это обеспечило создание дебитной композиции, стоимость которой составляет 23.90 полных пункта, или $5,975. Каждая из линий, последовательно, из внутренней области вверх, отражает: текущую

ситуацию, 30 дней до истечения ближайшего в стратегии опциона, 15, 5 дня и, наконец, ситуацию на дату испарения ближнего опциона.

График достаточно наглядно демонстрирует сходство с ранее разобранными вариантами формирования стратегий, включающих в себя различное число опционов, выписываемых против наличной позиции. Основное их отличие заключается в том, что риск в нижней части рынка является ограниченным. В некоторых случаях он может быть сведен к нулю, если будет создана кредитная опционная конструкция. В то же время в верхней части рынка потери ничем не ограничены и могут развиваться бесконечно. В сравнении со стратегией выписывания опционов колл в пропорции данный вариант представляется более содержательным, качественным и надежным. Если бы не проблема ограниченного срока жизни купленного опциона, то все было бы просто идеально.

Трехмерное изображение стратегии, хотя и не обеспечивает просмотр ситуации, создаваемой после испарения ближайшего по сроку истечения опциона, но тем не менее довольно хорошо показывает основные тенденции, характерные для данной конфигурации. В этом можно убедиться, обратившись к рисунку 24-20.

Best Binary Options Brokers 2020:
  • BINARIUM
    BINARIUM

    Best Options Broker 2020!
    Great Choice For Beginners!
    Free Trading Education!
    Free Demo Account 1000$!
    Get Your Sign-Up Bonus Now!

  • BINOMO
    BINOMO

    Only For Experienced Traders!

Итак, мы убедились, что никаких особенных отличий от процедуры выписывания большего числа опционных контрактов в создании пропорциональных спрэдов нет.

Расчет потенциала выигрыша, являющегося ограниченным, и точки бе-зубыточности в верхней части рынка производится на основе следующих формул:

Максимальный выигрыш – Общий кредит + Количество длинных Колл х Разница в ценах исполнения опционов,

» Количество длинных колл х Разница в ценах исполнения опционов – Общий дебет

Точка безубыточности в верхней части рынка –

Наибольшая из цен Максимальный выигрыш

исполнения опционов Количество непокрытых колл

Из самого принципа построения пропорционального спрэда понятно, что в случае создания кредитной композиции риск в нижней части рынка отсутствует. Такой пример в виде кредитного пропорционального

нее срока испарения опционов. Аналогичная ситуация возникает и в случае с пропорциональным колл-спрэдом, созданным в кредит. Только в этом варианте подобные перспективы возникают в нижней части рынка.

Для расчета основных параметров по стратегии пропорциональный пут-спрэд используют следующие формулы:

Максимальный Риск в Верхней Части Рынка -Общий Дебет Спрэда (Нет Риска в верхней части рынка, если спрэд сделан с Кредитом)

Максимальный Потенциал Выигрыша -Разница Цен Исполнения х Количество Длинных Пут -Общий Дебет (или плюс Общий Кредит)

Точка безубыточности в нижней части рынка –

Наименьшая из цен Максимальный потенциал выигрыша

исполнения опционов Количество непокрытых пут

Например, для спрэда из опционов пут с коэффициентом 5:2 для Bell Atlantic Corp (BEL) максимальный риск в верхней части рынка отсутствует по той причине, что он кредитный. Максимальный потенциал выигрыша

можно вычислить, перемножив $5 (=$55 – $50) и 200 (=2×100 акций) и прибавив к результату величину кредита – $412.50, что дает в итоге $1,412.50. Точка безубыточности выясняется путем несложных расчетов и равна $45.2917 (=$50 – $1412.50/300), что обеспечивает нам для реального рынка величину в $451/4.

Надо заметить, что пропорциональные спрэды отличаются рядом преимуществ перед выписыванием опционов с коэгффициентом против наличного актива. Во-первых, значительно шире возможности манипуляции стратегией на основе использования дельты. Во-вторых, стратегия позволяет получать выгоду в достаточно большом числе рыночных ситуаций. В-третьих, ресурсы, требуемые для поддержания позиций по данной стратегии, существенно меньше, чем в случае приобретения актива или занятия по нему короткой позиции и выписывания против нее опционов колл либо пут, соответственно.

Понятно, что если применить еще и возможности, генерируемые диагональными спрэдами, то может получиться неплохая стратегия, богатая возможностями для изощренного менеджмента. Иначе говоря, применение коэффициента к горизонтальным или диагональным опционным конструкциям расширяет возможности управления опционными позициями в будущем.

Вертикальный Обратный Спрэд, или Бэкспрэд (Backspread)

Вертикальный Обратный Спрэд или его модификация, использующая разные серии, создается в результате продажи опциона “в деньгах” и покупки в большем количестве опционов “без денег”. Эта схема одинакова для опционов обоих типов: как для колл, так и для пут.

Рис. 24-23 Бэкспрэд из 42-дневных опционов колл: кредитная конструкция, обеспечивающая получение на счет $975

Картина использования опционов колл и создания вертикального Обратного Пропорционального Колл-Спрэда, или Бэкспрэда (Reverse Ratio Call Spread, или Backspread), представлена на рисунке 24-23. Стратегия составлена из 42-дневных опционов колл, обращающихся на Bell Atlantic Corp (BEL), торгуемую в момент инициализации торговли по 5315/16. Продается 3 контракта страйк 50 за 5 и покупается 6 опционов страйка 60 по 7^8. Это создает кредит в 975 долларов <= 600x0.875 -300x5). Эта величина является максимальным выигрышем, который будет получен в нижней части рынка, не выше цены исполнения проданного опциона, то есть 50 долларов за акцию. В верхней части рынка торговая прибыль ничем не ограничена. В этом можно убедиться, взглянув на график, где линии соответствуют дате инициализации торговли к моменту окончания срока жизни опционных контрактов, а промежуточная отражает ситуацию за 14 дней до даты истечения опционов.

Вертикальный Обратный Спрэд, или Бэкспрэд (ВаскБргеас!)

Если бы не “провал” в средней части графика, отражающий результат продажи опционов, чьи цены исполнения ниже, чем покупаемых, то стратегия могла бы показаться идеальной. Хотя потери в этой части носят ограниченный характер, однако их глубина может быть достаточно ощутимой. Обращение к таблице 24-12 дает возможность все это очень хорошо рассмотреть. Обратите внимание: стратегия начинает генерировать прибыль в верхней части рынка значительно выше цены исполнения купленных опционов.

Общие формулы для расчета основных финансовых показателей стратегии:

Максимальный выигрыш в нижней части рынка = Общий кредит (если дебет, то это – величина проигрыша)

Максимальные потери = Разница между ценами исполнения х Количество проданных опционов – Общий кредит (плюс, если дебет)

Точка безубыточности в нижней части рынка =

Количество проданных опционов

Точка безубыточности в верхней части рынка =

Разница между количеством Купленных и Проданных опционов

В представленном выше примере выигрыш в нижней части рынка, то есть ниже цены исполнения проданного опциона, составляет $975. Одновременно, эта величина есть результат сальдо, получаемого при создании стратегии (=$5×300 – $0.875×600). Максимальные потери возникают в результате того, что цена оказалась выше проданного страйка, но ниже тех, которые были куплены. В данном случае они равны $2,025.00 (=300х($60 – $50) – $975). Точка безубыточности в нижней части рынка получается на уровне $531/4 (=$50 + $975/300). Точка безубыточности в верхней части рынка возникает как результат воздействия перевеса длинных опционов в стратегии над короткими позициями, что приводит к восстановлению баланса в ценовой области выше 60 долларов за акцию. Искомая точка определяется на уровне $663/4 (=$60 + $2025/300).

Эта стратегия часто кажется очень привлекательной, так как обеспечивает выгодную торговлю в достаточно широкой области. Однако в не менее обширном ценовом диапазоне стратегия находится в зоне существенных потерь. В этом легко убедиться, если попытаться определить, насколько сильно должна вырасти цена, чтобы это изменение уравняло потери и выигрыш.

Из таблицы видно, что она должна достичь, по крайней мере, уровня в 73 доллара за акцию, что на 37% выше ее текущего уровня. Для столь не-волатильной акции это достаточно сильное движение. Конечно, такая ситуация не исключается, но она маловероятна. Основываясь на статистике, можно предположить: акция выйдет в уверенно выигрышную зону с 65% вероятностью, если ее волатильность возрастет более чем в 1,5 раза, точнее, на 61 процент от текущего уровня 28% до 45%.

Отсюда можно предположить, что использование стратегии Реверсивного Колл-спрэда окажется более выгодным на акциях или фьючерсах, обладающих настолько высокой волатильностью, что она способна обеспечить изменение цены, достаточное не только для преодоления уровня безубыточности, но и для вхождения в зону уверенного выигрыша. Однако на пути реализации этой торговой идеи есть существенное препятствие в виде иной стоимости опционов. Сильная волатильность в большом числе случаев приводит к тому, что покупка опционов “без денег” происходит с большими издержками и по достаточно высоким ценам исполнения относительно как текущей цены, так и продаваемого страйка. Все это отнюдь не способствует удачному выбору выгодной стратегии.

Обращение к опционам пут ведет к созданию Обратного Пропорционального Пут-Спрэда (Reverse Ratio Put Spread). В примере, данном на рисунке 24-24, используются 42-дневные опционы пут на Bell Atlantic Corp (BEL), когда акция шла по 5315/16. В длинной позиции находится 6 контрактов с ценой исполнения 50 по 11/4. С короткой стороны имеется 3 опциона с ценой исполнения 60, а премия составляет 65/8. Кредит составляет $1,237.50.

Здесь мы имеем дело с зеркальным отражением реверсивного колл-спрэда с коэффициентом, в чем помогают убедиться данные из таблиц 24-12 и 24-13. Отличие лишь в том, что для обратного пут-спрэда, задей-

ствующего коэффициент, в верхней части рынка поведение прибыли соответствует принципу “не более”. Величина ее определяется размером кредита, получаемого при инициализации торговли. Максимальные потери ограничиваются шириной коридора между использованными ценами исполнения и количеством проданных контрактов с корректировкой полученного значения на размер кредита. Даже формулы для стратегий, составленных из опционов как колл, так и пут, одинаковы. Они немного отличаются лишь

ДЛЯ ТОЧеК беЗубыТОЧНОСТИ:

Точка безубыточности в верхней части рынка =

Количество проданных опционов

Точка безубыточности в нижней части рынка =

Разница между количеством Купленных и Проданных опционов

Для представленного выше примера точка безубыточности в верхней части рынка Bell Atlantic Corp, то есть выше 5315/16, находится на 557/8 (=$60 – $1237.50/300). Для нижней части рынка точка безубыточности определяется на 441″» (=$50 – $1762.50/300).

Оба примера – бэкспрэды из опционов пут и из опционов колл – представляют абсолютно типичные графики для такого рода стратегий. Варьироваться при их составлении могут как цены исполнения, так и серии, включая использование разных временных рамок. Любая стратегия такого типа неизбежно связана с балансированием между возможностью потерь в некотором ценовом коридоре, границы которого несколько отдалены от текущей цены базового актива, и получением выгоды как в верхней части рынка, так и в нижней.

Противоречие, связанное с волатильностью, практически неустранимо. При низкой волатильности вероятность покинуть диапазон потерь мала, даже если он и не слишком широк. В случае же высокой волатильности вероятность вхождения в зону выигрыша велика, но ценовой коридор, где будет проигрыш, может оказаться существенно шире. Данная стратегия, как это теперь понятно, есть ничто иное, как техника торговли “на прорыв”. Для этой конструкции пагубна любая консолидация цен в той области, где она создавалась. И наоборот: каждое сильное движение, неважно в какую сторону, лишь бы оно было достаточным для попадания в зону выигрыша стратегии, приносит успех ее создателю.

Возможности для управления реверсивной стратегией, использующей коэффициент, весьма ограничены, если только не были задействованы опционы разных серий. Иными словами, если модификация не создавалась на основе концепции диагональных спрэдов. Второй разумный вариант – обеспечить снижение величины потерь в проигрышной зоне. В принципе, идея

хороша, если она действительно реализуема и не имеет более выгодных альтернатив. Но, как правило, они могут быть найдены. Вероятно, в некоторых случаях рассмотренные стратегии лучше применять не в самом начале торговли, а позже – в процессе развития какой-либо стратегии, которая может потребовать реконструкции, что приведет ее к бэкспрэду, но с менее ужасными характеристиками в зоне проигрыша.

Ранее уже отмечалось, что управление позициями при торговле спрэдом может сыграть достаточно важную роль. Особенно это актуально для горизонтальных и диагональных спрэдов и довольно часто, хотя и не всегда, для вертикальных спрэдов.

В принципе, вопрос управления спрэдом решается достаточно просто. Как правило, внимание концентрируется на операциях с короткими опционными позициями. Все основные наборы рекомендуемых действий уже были разобраны ранее. В основном применение находит техника “перехода” в том или ином варианте исполнения. Например, за основу можно взять концепцию “переход с кредитом” либо простого “перехода”, заключающегося в закрытии короткой позиции и выписывании опционов в том же количестве, но уже по иным сериям или ценам исполнения. В основном это зависит от взглядов трейдера на перспективы рынка, его фантазии и изощренности в создании опционных конструкций.

Действия с длинными опционными позициями также не возбраняются. Однако это практикуется реже, нежели применительно к коротким составляющим стратегии. Не потому, что этого нельзя делать, просто это не слишком практично. Покупка опционного контракта в составе любого спрэ-да совершается по двум причинам. Первая – намерение извлечь выгоду от ценового изменения базового актива, вторая – получить противовес для короткой части спрэда, иными словами, покрыть полностью или частично риск, генерируемый проданным опционным контрактом. Можно даже сказать и так: длинная опционная позиция хеджирует риск, создаваемый коротким опционом.

Философия всего вышеизложенного заключается в том, чтобы в большей степени ориентироваться на извлечение выгоды из процесса временного распада опционной премии. Это обеспечивают проданные опционы. Поскольку основной потенциал получения выгоды содержится в коротких позициях, то соответственно им и следует уделять наибольшее внимание. Осуществлять же какие-либо действия с длинными опционами ранее срока их истечения в данных условиях представляется, по большей части, бессмысленным занятием. Такое состояние спрэда, когда его имеет смысл закрыть полностью, аналогично по смыслу моменту завершения срока жизни опционных контрактов.

Согласно другой концепции, основное внимание сосредоточено на длинных опционных позициях, риск по которым частично покрывается за счет выписывания опционов, и может показаться, что здесь наблюдается обратная ситуация. Действительно, выписанный опцион хеджирует купленный, что создает иллюзию возможности более активной работы с длинными опционными позициями. Такая точка зрения не лишена логики, тем не менее описанные действия приведут нас к тому же самому результату.

В самом деле, выписывание опционов как элемент хеджирования неминуемо приводит к появлению в спрэде “враждебного” к стратегии опциона. Это – в случае создания конструкции, нацеленной на взятие прибыли в направлении, для которого наиболее уместен купленный опцион. То есть для бычьего спрэда покупается колл, а для медвежьего – пут. Управлять в такой стратегии купленным опционом более часто, чем проданным, обычно не имеет никакого смысла, потому что ведет только к излишним потерям на операциях. В первую очередь из-за того, что приходится платить за временную составляющую премии. Чтобы это обрело смысл, необходимо иметь потери в стоимости выписанных опционных контрактов, по крайней мере, в размере планируемых издержек. Но такой вариант ведения операций создает просто-напросто “мельтешение”, большое количество бессмысленных и неоправданных действий, что не способствует повышению эффективности.

Если же выписываемый опцион является “дружественным”, то есть продажа опциона пут инициируется ожиданием роста цен, а выписывание опциона колл – их падением, то здесь “враждебными” уже являются купленные опционы. Но в данном случае цель торговли – получить выгоду от ценового движения базового актива, а уверенность в успехе мероприятия должна подкрепляться положительными факторами влияния: волатильнос-тью и временным распадом. В этом случае оперировать длинными опционными позициями часто просто бессмысленно до той поры, пока не будет извлечена вся ожидаемая выгода.

В некоторых случаях бывает затруднительно определить, какой из опционных контрактов, входящих в спрэд, – длинный или короткий – хеджирует другой опцион. Это хорошо наблюдается в нейтральных опционных стратегиях. В этом варианте совсем уж непрактично вести операции с длинными опционами чаще, чем с короткими позициями. Ведь такого рода спрэды ориентированы на то, чтобы попытаться извлечь максимальную выгоду из процесса временного распада, а уже потом из ценового движения базового актива.

Таким образом, ни один из разобранных общих случаев не свидетельствует в пользу необходимости более частого пересмотра купленных опционов, нежели проданных опционных контрактов. Иными словами, при управлении спрэдами наилучшим образом работает чрезвычайно простое правило: “Покупай пункты, а продавай время”.

Конечно, бывают исключительные случаи, когда уместны какие-либо действия в отношении купленных опционов. Все основные альтернативы были разобраны ранее, когда рассматривались варианты управления длинными опционными контрактами. Главное – чтобы действия соответствовали ситуации и обеспечивали эффективность менеджмента. Как правило,

для решения любой проблемы в этой области достаточно адекватной оценки целесообразности с точки зрения финансового анализа ожидаемых результатов. Кроме того, здесь многое зависит от вариативности подхода к торговле и умений трейдера.

При операциях со спрэдами существует несколько ключевых моментов, о которых не следует никогда забывать. Во многих случаях они являются определяющими для избираемого круга торговых операций. Речь идет, в основном, о рисках, возникающих при ведении операций со спрэдами.

Основной риск в торговле спрэдами – операционный. Это – основная проблема, с которой постоянно сталкиваются трейдеры на рынке. Она возникает уже в тот момент, когда осуществляется ввод ордеров. В принципе, создание спрэда подразумевает одновременное исполнение всех операций: покупку одного и продажу другого опционного контракта. Именно поэтому часто подчеркивается тот факт, что пункты покупаются или же продаются. При этом подразумевается, что трейдеру безразлично, по какой цене он покупает один и продает другой опцион. Более существенно то, за сколько куплен или продан данный спрэд.

Но покупка одного опциона и продажа другого, даже если они обращаются на один и тот же актив, являются операциями, никак не связанными между собой. По сути, все это – разные финансовые инструменты, которые в теории могут обращаться совершенно обособленно друг от друга. Другое дело, что существуют арбитраж, корреляция и прочие факторы, обеспечивающие связь между опционными контрактами, что превращает их в связанные инструменты.

Таким образом, никто, кроме трейдера, желающего создать спрэд, не видит причины обеспечивать связь между операциями с двумя разными опционными контрактами. Давая поручение брокеру, трейдер намерен заставить его выполнить ордера так, как он считает полезным. Обратившись к рыночным реалиям, можно заметить, что на рынке ценных бумаг (Северо-Американском), несмотря на достаточную конкуренцию в сфере инвестиционных услуг, описанные выше поручения так и остаются пожеланиями трейдера. Подавляющее число брокерских фирм не желает исполнять связанные ордера, не считая возможным обременять себя обязательствами по отношению к клиенту. Это ясно из того ассортимента ордеров, которые позволяют размещать у себя инвестиционные фирмы. Считанные единицы компаний позволяют ставить спрэдовые ордера с наличием обязательной для таких вариантов торговли опции “все или ничего” (All or None – AON).

Со временем, вне всякого сомнения, ситуация будет меняться. На рынке товарных фьючерсов проблемы практически уже не существует. Там размещение ордеров типа “AON” является стандартной процедурой. Когда какая-либо компания отказывает в таком сервисе, лучше вообще не иметь с ней дела, если для отказа нет более веских причин.

Одновременное исполнение ордеров является актуальной задачей в любой момент работы со спрэдом. Это касается не только открытия и закрытия спрэда, но и корректировки опционной позиции. Ведь при такой операции по сути покупается или продается спрэд. Просто один из контрактов закрывается, а другой открывается. Если же не обращать на эту деталь внимания, то все это – самый обычный тривиальный спрэд: вертикальный (при технике “следование вверх или вниз”, что является частным случаем “перехода”), горизонтальный или диагональный (при технике “перехода”).

Некоторые рынки частично избавились от проблемы операционного риска, и на них зачастую функционируют спрэды, которые, хотя и связаны с отдельными опционами, но могут торговаться и самостоятельно. Это характерно для активно торгуемых рынков, где большое число торговцев создает для маркет-мэйкеров возможности обслуживать интересы всех участников, не приводя рынок в состояние большого разброса цен между спросом и предложением. Например, на опционном рынке по фьючерсу Э&Р500 торгуются как отдельные опционные контракты, так и спрэды. При этом они не выделены в отдельный продукт, но циркулируют вполне самостоятельно, что может выразиться в исполнении ордеров по иным ценам, нежели по отдельным опционам, входящим в спрэд и торгующихся самостоятельно. Иными словами, в случае размещения одного ордера как спрэд, а другого – как независимые торговые операции, отдельные по каждому опционному контракту, реально получить различные результаты исполнения торговых сделок. Следует обратить внимание на то, что речь здесь не идет о специальных продуктах типа ОЕХ, являющегося самостоятельно торгуемым спрэдом.

Второй важный момент, с которым связаны проблемы торгующего спрэдом, заключается в необходимости учитывать “сдвиг” в худшую сторону, возникающий в результате разброса цен предложения и покупки. Обладатель стратегии должен получить как минимум восполнение потерь, возникающих на длинной и короткой сторонах спрэда, если он намерен выйти из торговли без убытков. Этот момент надо учитывать при планировании и осуществлении торговых операций. По этой причине многие предпочитают вести операции на опционных рынках, функционирующих на не слишком волатильные акции, но зато отличающихся высокой активностью и ликвидностью. При наличии небольшого, очень узкого коридора между “бид” и “аск” риск стратегии резко снижается.

Третий крайне важный момент относится, скорее, к области искусства управления денежными ресурсами. Заставить его эффективно работать, а вернее, не оказывать чересчур неблагоприятного влияния, чрезвычайно просто. Этот фактор влияния – банальные комиссионные. Фактически они прибавляются к величине, порождаемой разбросом между “бид” и “аск”. Следует обратить внимание, что в зависимости от стоимости спрэда характер влияния комиссионных также различен. Как правило, для того чтобы оценить перспективы и сделать верные выводы, достаточно просто здравого смысла. Общие принципы здесь те же, что и при оценке торговли одиночными опционными позициями.

Остается добавить, что спрэды являются одним из центральных элементов ведения операций на опционном рынке, независимо от сложности создаваемой опционной конструкции. В конечном итоге, она все равно может быть представлена как совокупность спрэдов, стратегий покрытых опционов колл и пут, если присутствует базовый актив, а также непокрытых опционов. Чтобы убедиться в этом, достаточно просмотреть состав стратегий, вошедших в разряд классических. Все они могут быть разобраны на элементы, являющиеся спрэдами. Дробить более мелко бессмысленно, так как это уже отдельные опционные контракты.

Поскольку характеристики спрэдов достаточно хорошо известны, такое разложение позволяет быстро выявить все основные проблемы и оценить потенциал стратегии. Часто такой подход позволяет обнаружить наличие альтернатив для создания более эффективно функционирующих моделей. Здесь открывается настолько широкое поле для творчества, что только настоящие исследователи рискуют полностью погрузиться в эти цифровые джунгли. Это рай для квант-джокеров, которые могут совершить – и совершают – немало творческих открытий, воплощающихся в гибридных финансовых продуктах.

Прочие опционные стратегии

Рассматривать стратегии, состоящие только из опционов и не включающие в себя базовые активы, фактически не имеет смысла. Потому что любая из них может быть разложена на составляющие, более удобно и корректно описываемые спрэдами. В крайнем случае, здесь могут участвовать одиночные опционы, если они не имеют своей “пары” в виде противоположной позиции опциона того же вида. Случаи, когда в стратегии участвуют не только опционы, но и базовые инструменты, составляют класс, который в настоящее время принято выделять отдельно, потому что торговля с такими композициями имеет свою особую философию. Эта техника сейчас известна как “Покупка Волатилъности (Buying Volatility) и “Продажа Волатильности” (Selling Volatility). Мы разберем ее чуть позже.

Несмотря на то, что иных, кроме разобранных нами, стратегий быть не может, их количество постоянно растет. Характерно, что их преподносят публике как некие новации, являющиеся отдельными стратегиями. Более того, композиции такого рода записывают в разряд “классических”. По большому счету, это – ловушка.

Инсинуации такого рода провоцируются, в первую очередь, консультантами и менеджерами, желающими, чтобы клиенты доверяли им свои деньги. Их возникновению сильно способствует армия инвестиционных консультантов уровнем пониже, поверхностно разбирающихся в проблеме. Третья заинтересованная сила в этом процессе – производители программных средств и программисты, которым надо создавать рынок для сбыта своей продукции. Публика же вынуждена довольствоваться тем, что ей предлагают.

В действительности, любая, самая “навороченная” стратегия, включающая в себя огромное количество различных опционных контрактов, без всяких проблем может быть “разложена” на составляющие ее композиции. Это снимает массу проблем, так как позволяет рассматривать каждую стратегию сквозь призму тех выгод и потерь, которые она генерирует самостоятельно, без учета иных позиций. Как правило, такой подход весьма практичен, так как позволяет разработать действенный менеджмент, который будет весьма эффективно работать. В попытке же управляться со стратегией комплексно, не раскладывая ее на составляющие, любой инвестор зачастую оказывается в ситуации буриданова осла, который никак не мог выбрать, какой охапке сена следует отдать предпочтение: той, что слева, или, наоборот, той, что справа – и в результате умер от голода.

Все, высказанное выше, продиктовано стремлением убедить вас работать с опционными композициями по методу “строительных блоков”, когда каждый отдельный компонент выполняет свою узкую задачу, которая для него является наиболее подходящей. Что это дает? Возможность наиболее эффективно использовать потенциал, заложенный в каждой отдельной стратегии, а не в полном комплексе всех позиций. Дело в том, что различные стратегии – составляющие, “кирпичики” какой-либо конструкции, выполняют, по большей части, разные функции либо служат извлечению выгоды из разных состояний рынка.

Предпосылки для формирования таких комбинаций – в стремлении уравновесить стратегию, лишить ее возможности генерировать большой риск. Естественно, достигается это через потерю части потенциально достижимой выгоды и ведет к тому, что при получении прибыли по одним позициям другие несут потери. Хотя стратегия при этом не несет потерь, а может, даже и генерирует прибыль, тем не менее часто из-за слабого менеджмента такими композициями выгода просто-напросто упускается. Потенциал стратегии не всегда бывает отчетливо виден, в силу чего не реализуется. Понять ее, разобрав на отдельные “блоки”, как правило, значительно проще: возможности отдельных стратегий, составленных из опционов одного и того же вида, значительно легче поддаются анализу, чем столпотворение разных позиций.

Рассмотрев несколько стратегий, относимых к разряду “классических”, по причинам, уже изложенным выше, вы поймете, почему здесь предлагается иной подход. Он еще не нашел признания, так как многие практики продолжают считать его “теоретическими изысками” и не желают признавать очевидности существования более легкого пути. Когда в нашем изложении дело дойдет до сложных опционных конструкций, создаваемых как гибридный финансовый продукт, это станет для вас более чем очевидным фактом. Использование старого подхода и сочинение “новых” стратегий неминуемо заводят в тупик, так как не позволяют искать более эффективные пути решения задач, которые, в основном, сводятся к обнаружению уместных для текущего момента альтернатив.

Длинный Баттерфляй (Long Butterfly)

Наиболее интересными опционными конструкциями, включающими в себя более чем три различных опционных контракта, отличается стратегия, получившая название “Бабочка”, или “Баттерфляй” (Butterfly). Вообще-то, можно предположить, что создатели вкладывали двойной смысл в это название, так как его можно интерпретировать и как “нервная дрожь”, “мандраж” vum “ожидание’. По правде говоря, именно эти варианты лучше всего отражают состояние инвестора, использующего эту стратегию, потому что он, как правило, относится к тому типу людей, которые постоянно озабочены проблемой потерь и склонны постоянно сомневаться в своих возможностях относительно прогнозов рынка. Это далеко не означает, что конструкция предназначена исключительно для того, чтобы пугать инвесторов. Напротив, в ряде случаев – это достаточно грамотное и полезное решение для торговли. Тем не менее данная стратегия не ведет к извлечению большой прибыли, если ее не развить, то есть не улучшить посредством качественного менеджмента.

Стратегия “баттерфляй” вовлекает в торговлю как минимум три цены исполнения. Эта конструкция может называться также Спрэд Баттерфляй. Она может составляться как из опционов колл, так и пут. Разницу между конструкциями – составленной из опционов колл и, альтернативной ей – из опционов пут, к сожалению, простым просмотром графиков даже с помощью достаточно продвинутых пакетов анализа опционных позиций установить практически невозможно. Принятие решений здесь, как правило, базируется на оценке того, какой вид опционных контрактов в текущий момент времени является более подходящим для торговли, исходя из поставленных задач.

Эта стратегия является нейтральной как для Длинного Спрэда Баттерфляй, так и для Короткого Спрэда Баттерфляй. Все они обладают ограниченным риском и выигрышем. Соответственно, в зависимости от используемых видов опционных контрактов получается длинный колл или пут Баттерфляй, либо короткий колл или пут Баттерфляй.

Длинный спрэд Баттерфляй – дебетная конструкция, причем стоит очень мало, вне зависимости от вида опционов и их количества. Она возникает в результате покупки опционов “в деньгах”, “без денег” и продажи “около денег”. Соотношение количества контрактов, вовлекаемых в торговлю, такое:

ОТМ : ATM : ITM =1:2:1

Таким образом, на каждый купленный контракт приходится один проданный. Фактически, данная стратегия является ничем иным, как двумя вертикальными спрэдами, один из которых бычий, а другой – медвежий. Расстояние между ценами исполнения выбирается одинаковым, поэтому при продаже опционов “около денег” выбор покупаемых опционов определяется путем разнесения длинных позиций от этого страйка на одно и то же значение. Например, если продается 70 страйк, то для покупки следует рассматривать такие альтернативы: 65 и 75, 60 и 80, 55 и 85 и так далее.

Графики длинного спрэда Баттерфляй имеют стандартный вид. Они практически идентичны для опционов обоих типов: и колл, и пут. На рисунке 25-1 приведен график прибылей убытков длинного колл Баттерфляй, составленного для Gateway Inc (GTW). Этот вариант торговли был предложен программным продуктом Omega Research самостоятельно, согласно запросу на поиск стратегии такого типа, при ограничительном условии использования капитала в 10 тысяч долларов. Здесь декабрьские опционы, имеющие срок жизни 161 день. Исследования проводились на дату закрытия рынка, 7 июля 2000 года, при цене акции 611/2. Таким образом, длинный колл баттерфляй из опционов на Gateway получился такой:

Собираем премию с путов на индекс с помощью ratio spread

Автор: Александр Кургузкин (mehanizator).

Обычное состояние путов на индекс – перекупленность. Взглянем на оценку этой перекупленности с помощью Cognitum Option Pricer для текущего состояния контракта SPXpm с экспирацией 15 августа:

Видно, что коэффициент рынок/модель нарастает с удалением от текущей цены и достигает сотен раз на достаточно еще дорогих опционах. Стратегия продажи далеких путов по матожиданию вне конкуренции.

Однако продавать голые путы небезопасно, поскольку резкое движение рынка вниз может привести к скачку в цене путов в разы.

Один из способов снизить этот риск – добавлять хедж фьючерсом с целью сделать позицию дельта-нейтральной. Однако возникает сложность в том, чтобы посчитать настоящую дельту путовой позиции. Все что у нас есть – это оценки рыночной дельты из опционной цепочки, но эта оценка не точна, поскольку при движении рынка на цену пута будет еще влиять изменение волатильности. Нужно будет делать поправки, как например это описано здесь: Собираем риск-нейтральную позицию из путов на индекс.

Есть более удобный способ хеджирования путовой позы – с помощью покупки путов же, но более близких к цене, и, соответственно, менее перекупленных. Такая позиция называется продажа с коэффициентом (ratio spread). Вот пример такой позиции с коэффициентом 1:3:

Мы получили $223 кредита (Market/Total) практически обнулив общую дельту позиции (Market delta/Total).

Поскольку можно предположить, что изменения волатильности будут примерно одинаково влиять на цены путов в обеих ногах, для построения этой позиции будет достаточно использовать рыночные дельты и не думать о поправках.

Кроме того, такой хедж будет разъезжаться значительно медленнее, чем хедж фьючерсом, и, значит, потребует меньше корректировок и позволит сэкономить на транзакционных издержках.

Если вам не повезло, и вы торгуете опционами через InteractiveBrokers или другого брокера, кто требует большое гарантийное обеспечение по проданным опционам, у вас что на голой продаже, что на ratio spread все равно получится небольшая доходность на маржу. Здесь можно попробовать использовать на дальней ноге не пут, а вертикальный спрэд. Перекупленность вертикального спрэда можно оценить по колонке Delta ratio, видно, что она нарастает не так красиво как для собственно путов, но, все же, достигает интересных значений. С такой комбинацией из трех ног вы сможете поднять доходность на маржу в несколько раз.

Другие статьи по теме

Салимжан Бижанов: очень интересно, спасибо!
сам опционами не торговал, поэтому было бы интересно наблюдать за ходом этой сделки и других.
держать рекомендуешь до экспирации позицию?

напиши, пожалуйста, позже, как дела с данной позицией.

mehanizator: Это примерная позиция, сам я сейчас со спрэдом 1:7 сижу в Exante, поза зарабатывает.

До экспирации конечно лучше не сидеть в неизменном виде, надо дельта-нейтральность поддерживать если разъезжается коэффициент.

Салимжан Бижанов: “Поскольку можно предположить, что изменения волатильности будут примерно одинаково влиять на цены путов в обеих ногах,”

не пробовали исторически оценить как влияет рост волатильности на цены опционов на разных страйках? чтобы еще более точно конструировать позицию и снизить риски.

mehanizator: пробовал, получил коэффициенты, пользуюсь.

Салимжан Бижанов: Александр, в данной стратегии вы по сути занимаетесь арбитражом опционов. По вашей модели соотношение опциона пут1 к опциону пут2 должно быть 7/1, а на рынке это соотношение 10/1. То бишь вы продаете данное рыночное соотношение 10/1 в надежде, что произойдет переоценка и она станет 7/1? правильно все понимаю?

Салимжан Бижанов: 7/1 и 10/1 – это просто гипотетически сказал, ради примера.

mehanizator: Это тоже подход, но в тексте про другое, про дельта-нейтральную на текущий момент позицию.

Салимжан Бижанов: ” про дельта-нейтральную на текущий момент позицию. ”
это я понял и согласен, потому что лучше занейтралить все остальное, кроме того, что именно арбитражится.

mehanizator: Кстати, по описанной в статье позиции не будет реальной нейтральности к рынку, потому что кредитная разница между контрактами будет изменяться примерно пропорционально VIX.

mehanizator: я эту позицию понимаю как “продаем более перекупленное, хеджируем менее перекупленным”. наверное ее можно понять и как арбитраж чего-то с чем-то.

Салимжан Бижанов: просто ваша модельная оценка стоимости отдельно взятого опциона сильно зависит от закладываемой вами прогнозной волатильности.

а вот соотношение стоимостей опционов на разных страйках уже в меньшей степени зависит от параметра прогнозной волатильности, которую вы закладываете в модель, и соответственно эта оценка (соотношений) будет более устойчива и справедлива.

mehanizator: ну вообще-то в статье нигде не используются конкретные модельные оценки, используется общее соображение, что чем дальше от цены, тем более перекупленные опционы. это соображение для путов подтверждается в очень широком диапазоне возможных параметризаций модели.

Front Spread w/Puts

AKA Ratio Vertical Spread

NOTE: This graph assumes the strategy was established for a net credit.

The Strategy

Buying the put gives you the right to sell stock at strike price B. Selling the two puts gives you the obligation to buy stock at strike price A if the options are assigned.

This strategy enables you to purchase a put that is at-the-money or slightly out-of-the-money without paying full price. The goal is to obtain the put with strike B for a credit or a very small debit by selling the two puts with strike A.

Ideally, you want a slight dip in stock price to strike A. But watch out. Although one of the puts you sold is “covered” by the put you buy with strike B, the second put you sold is “uncovered,” exposing you to significant downside risk.

If the stock goes too low, you’ll be in for a world of hurt. So beware of any abnormal moves in stock price and have a stop-loss plan in place.

Options Guy’s Tips

Some investors may wish to run this strategy using index options rather than options on individual stocks. That’s because historically, indexes have not been as volatile as individual stocks. Fluctuations in an index’s component stock prices tend to cancel one another out, lessening the volatility of the index as a whole.

The maximum value of a front spread is usually achieved when it’s close to expiration. You may wish to consider running this strategy shorter-term; e.g., 30-45 days from expiration.

The Setup

  • Sell two puts, strike price A
  • Buy a put, strike price B
  • Generally, the stock will be at or above strike B.

NOTE: All options have the same expiration month.

Who Should Run It

NOTE: Due to the significant risk if the stock moves sharply downward, this strategy is suited only to the most advanced option traders. If you are not an All-Star trader, consider running a skip strike butterfly with puts.

When to Run It

You’re slightly bearish. You want the stock to go down to strike A and then stop.

Break-even at Expiration

If established for a net debit, there are two break-even points:

  • Strike B minus the net debit paid to establish the position.
  • Strike A minus the maximum profit potential.

If established for a net credit, there is only one break-even point:

  • Strike A minus the maximum profit potential.

The Sweet Spot

You want the stock price exactly at strike A at expiration.

Maximum Potential Profit

If established for a net debit, potential profit is limited to the difference between strike A and strike B, minus the net debit paid.

If established for a net credit, potential profit is limited to the difference between strike A and strike B, plus the net credit.

Maximum Potential Loss

If established for a net debit:

  • Risk is limited to the net debit paid if the stock price goes up.
  • Risk is substantial but limited to strike A plus the net debit paid if the stock goes to zero.

If established for a net credit:

  • Risk is substantial but limited to strike A minus the net credit if the stock goes to zero.

Ally Invest Margin Requirement

Margin requirement is the requirement for the uncovered short put portion of the front spread.

NOTE: If established for a net credit, the proceeds may be applied to the initial margin requirement.

After this position is established, an ongoing maintenance margin requirement may apply. That means depending on how the underlying performs, an increase (or decrease) in the required margin is possible. Keep in mind this requirement is subject to change and is on a per-unit basis. So don’t forget to multiply by the total number of units when you’re doing the math.

As Time Goes By

For this strategy, time decay is your friend. It’s eroding the value of the option you purchased (bad). However, that will be outweighed by the decrease in value of the two options you sold (good).

Implied Volatility

After the strategy is established, in general you want implied volatility to go down. That’s because it will decrease the value of the two options you sold more than the single option you bought.

The closer the stock price is to strike A, the more you want implied volatility to decrease for two reasons. First, it will decrease the value of the near-the-money options you sold at strike A more than the in-the-money option you bought at strike B. Second, it suggests a decreased probability of a wide price swing, whereas you want the stock price to remain stable at or around strike A.

Check your strategy with Ally Invest tools

  • Use the Profit + Loss Calculator to establish break-even points, evaluate how your strategy might change as expiration approaches, and analyze the Option Greeks.

Don’t have an Ally Invest account? Open one today!

Learn trading tips & strategies
from Ally Invest’s experts

A FEW THINGS YOU SHOULD KNOW

Ally Financial Inc. (NYSE: ALLY) is a leading digital financial services company. Ally Bank, the company’s direct banking subsidiary, offers an array of deposit and mortgage products and services. Ally Bank is a Member FDIC and Equal Housing Lender, NMLS ID 181005. Mortgage credit and collateral are subject to approval and additional terms and conditions apply. Programs, rates and terms and conditions are subject to change at any time without notice.

Securities products and services are offered through Ally Invest Securities LLC, member FINRA and SIPC. View Security Disclosures

Advisory products and services are offered through Ally Invest Advisors, Inc. an SEC registered investment advisor. View all Advisory disclosures

Foreign exchange (Forex) products and services are offered to self-directed investors through Ally Invest Forex LLC. NFA Member (ID #0408077), who acts as an introducing broker to GAIN Capital Group, LLC (“GAIN Capital”), a registered FCM/RFED and NFA Member (ID #0339826). Forex accounts are held and maintained at GAIN Capital. Forex accounts are NOT PROTECTED by the SIPC. View all Forex disclosures

Forex, options and other leveraged products involve significant risk of loss and may not be suitable for all investors. Products that are traded on margin carry a risk that you may lose more than your initial deposit

Products offered by Ally Invest Advisors, Ally Invest Securities, and Ally Invest Forex are NOT FDIC INSURED, NOT BANK GUARANTEED, and MAY LOSE VALUE.

App Store is a service mark of Apple Inc. Google Play is a trademark of Google Inc. Amazon Appstore is a trademark of Amazon.com, Inc., or its affiliates. Windows Store is a trademark of the Microsoft group of companies.

Zelle and the Zelle related marks are wholly owned by Early Warning Services, LLC and are used herein under license.

Best Binary Options Brokers 2020:
  • BINARIUM
    BINARIUM

    Best Options Broker 2020!
    Great Choice For Beginners!
    Free Trading Education!
    Free Demo Account 1000$!
    Get Your Sign-Up Bonus Now!

  • BINOMO
    BINOMO

    Only For Experienced Traders!

Like this post? Please share to your friends:
Binary Options Trading Library
Leave a Reply

;-) :| :x :twisted: :smile: :shock: :sad: :roll: :razz: :oops: :o :mrgreen: :lol: :idea: :grin: :evil: :cry: :cool: :arrow: :???: :?: :!: